價格傳導(dǎo)：2020 年第三季度期間原材料價格下滑，負(fù)極價格趨弱

價格分析：3Q20 期間負(fù)極價格由 4.4 萬元/噸下降 3.4%至 4.3 萬元/噸。其中，高端產(chǎn)品價格約在 7-9 萬元/噸，中端產(chǎn)品價格約 4-6 萬元/噸，低端產(chǎn)品約 2-3 萬元/噸，中低端產(chǎn)品競爭加劇。

? 原材料：3Q 期間國產(chǎn)、進口針狀焦價格普遍大幅下行，國產(chǎn)石油焦價格亦有所下升。

1-3Q20 期間國產(chǎn)油系針狀焦（電極焦）、國產(chǎn)油系針狀焦（負(fù)極焦）、國產(chǎn)石油焦價格分別由 0.70、0.58、0.19 萬元/噸變化-21.0%、-21.7%、-6.1%至 0.55、0.45、0.18萬元/噸。3Q20 進口油系針狀焦由 0.09 萬美元/噸下滑 41.2%至 0.05 萬美元/噸，進口煤系價格則由 0.20 萬美元/噸下滑 60.0%至 0.08 萬美元/噸。

? 加工費：3Q20 期間石墨化加工價格由 1.6 萬元/噸下滑 9.7%至 1.4 萬元/噸。根據(jù)產(chǎn)品性能不同，當(dāng)前石墨化價格區(qū)間為 1.4~2.3 萬元/噸。目前石墨化價格已經(jīng)接近底部，疊加石墨化產(chǎn)能紛紛投產(chǎn)，加工費有望弱勢趨穩(wěn)。

針狀焦產(chǎn)量陸續(xù)恢復(fù)，石墨化加工產(chǎn)能持續(xù)釋放，有望拉動后期產(chǎn)業(yè)鏈價格下行。據(jù)鑫欏資訊及中金公司統(tǒng)計，目前國內(nèi)負(fù)極企業(yè)新增石墨化產(chǎn)能規(guī)劃約 30 萬噸（部分已達產(chǎn)），原有 10 家石墨化代工企業(yè)今年石墨化擴產(chǎn)規(guī)劃 13 萬噸，7 家新進石墨化企業(yè)石墨化擴產(chǎn)規(guī)劃 10 萬噸。我們預(yù)計未來新增石墨化產(chǎn)能持續(xù)釋放有望拉動價格下行。

貢獻測算：3Q20 期間負(fù)極盈利空間回暖。我們以中端、石墨化需要外協(xié)的負(fù)極產(chǎn)品成本為基礎(chǔ)，對主要原材料與外協(xié)價格變化對正極成本變化的貢獻因素進行測算。3Q20 期間針狀焦（負(fù)極焦）、石油焦、石墨化價格分別變化-21.7%、-6.1%、-9.7%，三者分別對負(fù)極成本貢獻為-2.2%、-0.1%、-5.4%，合計貢獻成本變化-7.7%。而實際 3Q20 負(fù)極價格變 化-3.4%，盈利空間有所回暖。

供需分析：2020 年第三季度負(fù)極需求向好，排產(chǎn)積極

3Q20 期間負(fù)極市場需求走出底部，企業(yè)全線復(fù)工復(fù)產(chǎn)。3Q20 負(fù)極產(chǎn)量 11.1 萬噸，同比上升 57.0%；1-3Q20 期間負(fù)極總產(chǎn)量為 24.2 萬噸，同比變化+16.7%。從趨勢來看， 1Q受春節(jié)擾動以及疫情影響，主要企業(yè)延期開工，生產(chǎn)緩慢，產(chǎn)量大幅下降；2Q 以來疫情影響逐步被市場消化，企業(yè)陸續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)；進入 3Q 之后負(fù)極需求持續(xù)向好，企業(yè)訂單全面回暖，產(chǎn)量大幅攀升，其中 7~9 月負(fù)極產(chǎn)量同比增速分別為+42/+63/+65%。

企業(yè)定位存在差異，龍頭企業(yè)產(chǎn)能利用率高。對 1-9 月負(fù)極產(chǎn)量、均價、產(chǎn)能進行分析，可以看到，由于負(fù)極材料配比、流程工藝等差異化更大，各家企業(yè)也有著不同的價位區(qū)間。從產(chǎn)量來講，1-9 月前 5 位的企業(yè)分別為貝特瑞、江西紫宸、杉杉科技、東莞凱金、星城石墨分別占據(jù) 22%、18%、17%、12%、7%的市場份額。（來源丨中金公司，龍江石墨）